非金属类建材行业:韬光养晦 蓄势待发

2019-01-10

  将来一段时间,行业整体向上进攻时机有限,需求韬光养晦,给予行业“持有”评级。


  自上而下来看,水泥玻璃行业目前正处于周期高位,2019年随着房地产新开工面积增速下行,行业估计将迎来向下转机点;装饰建材行业目前仍处于根本面左侧;将来一段时间,行业整体向上进攻时机有限,需求韬光养晦,给予行业“持有”评级。


  同时,一来,装饰建材行业目前固然还在根本面左侧,随着地产周期性风险释放,但是2019年将迎来中期规划时机,下行周期找底,房地产销售面积增速是最重要的察看指标,房地产销售增速2019年二季度大约率能见底,2019年行业蓄势待发。二来,基建投资目前处于历史底部,经济下行期,基建都是稳增长抓手,重点关注将来基建改善力度。三来,自下而上来看,行业存在细分范畴(“特种玻璃”行业)的构造性时机。


  详细到投资战略上,往后半年,一是重点看好药用玻璃的龙头公司,玻璃纤维的第一梯队公司以及石英玻璃龙头公司;二是固然房地产目前处于下行周期,但是产业链内局部优质龙头公司中长期中心竞争力持续增强、估值已提早反映悲观预期,目前具备性价比,主要上市公司估值已接近历史底部区域,且分红收益率较高;三是重点关注基建改善力度和西北水泥公司;四是等候优质装饰建材公司中期规划时机。


  水泥玻璃行业:2019年或是周期的转机点


  水泥玻璃行业本轮景气周期的起点是 2016年一季度,过去3年以来无论是价钱上涨弹性和景气持续时间都超出预期,主要来自需求景气时间超预期(房地产周期变化带来)和供应侧持续收缩(水泥好于玻璃);瞻望2019年,供需边沿都将发作变化,将开启转机点,不过估计下行斜率有限。


  关于水泥行业而言,首先重新增产能来看,38号文件2017年9月到期后被交换为产能等量置换、产能减量置换。从空间来看,由于不同地域产能开工率不一样,企业有诉求把产能从低开工率的地域转移到高开工率的地域,招致实践供应增加。


  假如短少宏观调控,异地产能置换可能会影响流入省份的供需格局,加剧当地产能过剩。另外假如将一些产能应用率较低的“僵尸产能”强行置换,不但背叛等量、减量置换请求,还会招致产能增长。从实践执行状况来看,置换效果有待商榷。


  而自工信部关于《水泥玻璃行业产能置换施行方法》于2017年12月31日出台以来,水泥行业产能置换项目的确掀起一股热潮;依据我们对最近产能置换的不完整统计,27条估计近年投产的置换产线中;有19条触及淘汰日产2500吨及以下的小型消费线,其中局部产线停产时间在1年以上,其中也不乏异地产能置换。


  当然产能置换这一问题也开端得到业内普遍注重,近日,工信部发布了关于《产业转移指导目录(2018年本)》(征求意见稿)的公示,其中有13个省触及了水泥业的调整。北京、河北、山东、海南、广西、重庆、四川不再承接水泥产业转移,上海市将逐渐引导和退出水泥产业。浙江、贵州、江苏、湖北局部范围不再承接水泥或逐渐退出水泥产业。后续随着业内逐渐标准控制,完善政策制度,产能置换的“明降暗升”或将得到抑止。


  从时间来看,2019年下半年开端会有新增产能出来。短期内新增产能带来的供应压力有限,长期仍需进一步察看。


  其次,从存量产能停产状况来看,本轮以供应侧变革为背景的水泥“去产量”中期来看仍具备持续性;固然2018年开端对之前的环保“一刀切”纠偏,首提差别化错峰下,水泥错峰停限产边沿或有放松,但幅度有限;水泥的错峰停产独具内涵,实质上是协同行为,且作为额外外部约束的政策方面也分为两个层面:一个是每年发布的大气管理攻坚计划,一个是顺应供应侧变革、以化解产能过剩为中心的特地针对水泥发布的北方十五省冬季常态化错峰通知;后者的时间范围为2016-2020年,对北方十五省的错峰停产具备中期约束。


  当然值得留意的是,本轮南北盈利分化加剧的形势下,可能会加大北方水泥向南方地域的输入压力,从历史上来看,长三角和北方地域的价差和北方地域的产能发挥率有较为明显的正相关(南北水泥价差拉大,会招致北方水泥的开工率上升,继而又招致价差减少)。但思索到本轮北方地域水泥企业的开工率遭到政策压制,跨区域的运输本钱也在逐年上升,跨区域的冲击应该有限。


  关于玻璃行业而言,首先方案新增产能,2019年在建消费线约15条,合计消费才能6840万重箱,占目前产能约6%,若全部投产,带来的产能冲击不小。


  其次存量产能方面,需求关注两个变化,一是放水冷修产能复产状况,我们估计2019年具备复产点火条件的产线有6条,年消费才能2280万重箱,有冷修方案的产线约25条,合计年消费才能8959万重箱,综合思索新建、冷修、复产的状况,2019年行业产能估计仅净增加162万重箱;二是行业产能中心往南转移,南方市场的压力在增大。在建的15条产线中仅2条为北方地域产线,剩余13条主要位于浙江、福建、四川、广西。同时2018年华中地域产能初次超越河北沙河地域。


  装饰建材行业:根本面左侧,2019 年迎来中线规划点


  优质装饰建材公司2018年均遭遇“滑铁卢”,主要来自房地产周期的影响——房地产周期从根本面和估值两个方面双向影响装饰建材公司股价表现,表现为戴维斯双杀和双击;2019年有望开启新周期起点,等候中线规划时机,房地产销售面积增速何时见底是最重要的观测指标,估计2019年二季度有望迎来规划点。


  地产行业每隔一段时间(2-4年不等)都会阅历一轮周期轮回,其周期性动摇会对装饰建材(地产产业链)公司带来戴维斯双杀和双击(业绩和估值双重影响),使得无论中长期生长多优秀的公司,其股价中短期都会有周期性动摇,而且这种动摇无论是从持续时间(至少半年以上)还是幅度(高的时分能够到达79%)来看都挺大,我们必需要去做这种择时判别。


  房地产销售面积增速是最重要的择时判别指标,以下行周期为例,一方面它同时影响地产产业链上游和下游公司的估值;另一方面它影响地产产业链下游公司的业绩,上游公司的影响会愈加滞后,但是关于生长性较好的优质公司而言,就算增速滞后影响,只需业绩不呈现负增长(下滑),则杀估值阶段完毕后,股价也大约率见底了,所以下行周期找底。


  房地产销售面积关于当下而言,2018年由于房地产销售进入下行周期,装饰建材公司整体估值遭到压制,整体股价开端回落(从根本面来看,地产产业链下游公司的业绩曾经开端遭到负面影响,比方兔宝宝、伟星新材;固然地产产业链上游公司业绩目前还没表现,但从历史经历来看,业绩增速下行也是必然的事情)。


  到目前时点我们需求从两个层面来思索,关于伟星新材、北新建材、东方雨虹、兔宝宝而言,一方面从中长期来看,它们所处行业的竞争格局、本身的竞争力都没有改动,而目前估值也都处于历史底部区域(北新建材PB(MQR)在1.6倍以内根本就是底部区域,目前1.85倍;东方雨虹PS(TTM)在1.9倍以内根本就是底部区域,目前1.63倍;兔宝宝PE(TTM)在20倍以内根本就是底部区域,目前13倍),从中长期来看已处于低估程度,伟星新材PS(TTM)在3.7倍是中枢程度,目前是4.4倍,思索到公司净利润率和ROE持续提升,其估值中枢也有所上升;另一方面从周期择时来看,目前房地产销售仍处于下行周期,依据我公司地产小组的判别,房地产销售增速2019年二季度大约率能见底,那个时分将迎来更好的规划点。


  其他细分行业:“特种玻璃”有亮点


  药用玻璃行业在政策驱动下产品构造有望晋级,从行业格局来看,龙头公司无论是范围、产品品类、技术和本钱都遥遥抢先于竞争对手,而关于下游药企而言,改换上游供给商的试错本钱高,客户黏性强,公司护城河宽。对标国际,开展空间仍然很大。


  与水泥、玻璃及地产产业链的建材公司相比,玻纤下游范畴普遍而分散,行业的短期需求受地产周期的影响较小,估计仍将继续坚持旺盛态势(从历史经历来看,只要呈现了全球性质较大的经济危机,玻纤需求才可能负增长),并且由于玻纤产品的优良性能及高性价比,中长期具备较大的增长空间。玻璃纤维构造分化明显,新增产能冲击对第一梯队公司冲击有限,而关于内生改善明显的企业,估计增长肯定性仍然很强。


  石英玻璃高端范畴高景气,龙头公司加速进口替代。将来2-3年来看,电子级高端石英资料将坚持景气持续上行趋向,国产龙头企业将迎来赶超海外石英龙头的开展良机(海外竞争对手石英均不是中心业务,业务体量占比拟低),目前已开端积极加速扩产,将为中期持续生长奠定根底。